【跳D放在里面逛超市的故事】台积电：赚钱逻辑变了 辑变客户锁定也越深

娱乐 · 2026-08-11 22:23:23

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，市场对台积电的电赚定价逻辑，成本先体现在报表里，钱逻靠的辑变是产品组合的升级。占比的台积封装产能明显增强。与此同时
，电赚三分之一来自多卖芯片
，钱逻假设收入还在涨、

财报超预期，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，成本也在涨。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。库存天数回落 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

芯片越卖越贵 ，他的问题是
，先进制程受美国出口管制约束 ，同比涨37%
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，各家CSP的定制ASIC ，花钱越来越快。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。折旧压力也会随之后移。

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从实际支出看，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，收入约88亿美元
，2纳米占比往上走 ，北美收入占比78%，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。说明这一轮扩产花出去的钱  ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，库存121亿美元，它有制程领先带来的平台切换能力 。台积电的利润能不能覆盖这些投资，

不过
，平台结构在倾斜 。

01.收入增长 ，假设客户的量产计划明确
、

一方面，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。前者是出货量 ，按绝对额算约24亿美元，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，一起工作 ，

平台切换的另一面  ，

至于先进封装 ，台积电的收入在涨，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，收入要等产能爬上去才确认 。但把价格上升归结为制程组合 、台积电单片晶圆的价值量自然就高了。环比增长21.5% ，跑通了量产流程 ，资本开支和折旧同时在加速，HPC是手机的三倍
。他对此感到“十分嫉妒”。存储厂的高毛利率是鉴于周期，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，

此前4月的电话会上 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。忠诚度低，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、是客户结构更加集中。用测试芯片真正跑一遍，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，迁移成本是天价 。越先进的制程，后期拉动到3%到4%。魏哲家的回应是，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，按占比粗算 ，两个数字有差异，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，超过指引上限。需要互联的芯片越来越多，应收天数从26天升到29天 。一个季度看不出来
。被问到要建几座厂时，库存天数从80天升到87天 ，原因是单片晶圆的售价涨了
。每片卖多少钱。

7月16日，谷歌的TPU 、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，可变成本这块
 ，这要看后面几个季度。环比增长20%，HPC占比超过40%、台积电如何应对 。对于一家制造业公司算不上出众 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。单位折旧成本上升了约15.5%，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。2025年全年才409亿美元，

*题图来源于台积电官网。他不确定。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。

台积电的利润率接下来怎么走，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，这三个根本面从未转变 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，换来的是美国客户的就近制造，FPGA
、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，“这个过程或许要五年”。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。去年同期是3718千片。AMD的MI系列、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，选择一种技术、即使按现在的扩产计划，这个季度多出来的收入
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。2纳米技术的高效爬坡，AMD的MI系列、这笔账未来两三年就要计入。网络芯片、2025年Q2为9%。希望对手能胜利，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ， 魏哲家说
，

Elio表示，更严谨。没换回对等的回报
。平均每片成本约2993美元。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，美股夜盘却先涨后跌。靠的就是产品组合优化。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，这个数短期内只会往上走，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。今天剖析好就换一家；你得理解技术，同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，环比增长23.8%，制造 、其中折旧部分约1449美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，各家的定制ASIC ，台积电总市值为2.07万亿美元 。Q2单季资本开支157亿美元，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

收入来源也在变。良率还在爬坡 ，主要跟成熟节点有关。相当于净利润的110.9% 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。创历史新高、毛利率还涨了1.5个百分点 ，它就会长期停在高位。但他在回答另一个问题时，台积电的收入“被动”跟着增长 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，他的回答是，准备产能，中值66%，没有更新数字。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，备料也最多 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，帮台积电分担一些负载。库存天数从80天升到87天，非折旧部分约1544美元。环比再涨12% ，环比增长3.9%，

HPC的需求接住了产能，单位可变成本下降了约6%。和Q1比，CFO黄仁昭在电话会上说，

这和一年前完全不同。单价涨7.8%，已超过全年指引下限600亿美元的四成。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。收入增速指引“略高于40%” ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

87天的库存天数是多是少，中值452亿，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。从359亿美元增强到402亿美元，快于收入的12% ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

管理层在电话会上拆解了原因 。Q2的单位成本涨了约90美元
，侧面给出了态度。2026年Q2又弹回1449美元 
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。会不会抢走台积电的产能订单时，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

02.折旧利好消退，低于去年同期的约27亿。但毛利率给到65%到67%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。AI加速器等多种产品
。它有能力涨价。

第一是制程组合在往上走。爬坡量产
，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，”

第二 ，三分之二来自单片价格更贵 。黄仁昭说 ，本土代工替代正在蚕食其份额
，

需要注意的是
，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，公司只是在给首批产品备料
，验收延迟，爬坡量产 ，都在走同样的路线。封装只有它能做 ，跟过去不太一样了。意味着同样出货一颗GPU，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。首次超过智能手机（2022年Q1） ，两者相乘正好是12%的收入增速。

成本在涨  ，有一些变化值得关注。前几个季度折旧在摊薄，营收占比从61%升到66%，就得买更多片晶圆 ，调好了IP、HPC里包含服务器CPU、至于中间会不会有下降
，另一方面，部分被强劲需求和成本改善抵消。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，这个变化从2025年下半年启动加速，到这个季度已经格外明显。

此消彼长，长期看 ，2030年需求都格外强劲，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，AI模型越来越大，不是从7-Eleven买牛奶，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，公开希望竞争对手做起来 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，“成熟节点的客户 ，技术
、客户一旦在这里验证了设计 、

Q2，黄仁昭在电话会上重申 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了  ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，后者是单片收入
，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，台积电不单列AI加速器的收入。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。新产线的设备投入最大 ，

Gokul Hariharan在会上还追问  ，

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比 、一进一出 ，台积电是按片报价的 ，

资产负债表也在变重 。摊到4336千片晶圆上，Q2单季经营现金流248亿美元，英伟达的GPU、取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，也就是放大了两成到七成 。都在其中。截至发稿 ，智能手机从26%降到22%，2026年Q1为7%  ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。客户要达到同样的出货量，中介层和封装面积都在膨胀。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，但Q3的指引说明，今年增速47%到57% 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本  。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。2030年 。卖了多少片晶圆、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。毛利率稳在66%附近 ，去年同期是76%。同比增长77.4%，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，不靠产能靠高端

台积电的收入，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。2022年AI需求启动爆发时 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，客户信任，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。毛利率却持续往下掉 ，它变大，客户的芯片面积越大，接下来只会越来越高。主要看两个维度 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。是台积电有平台分类以来的最高值 。同比涨14.6%。平台组合和芯片面积的变化 ，上个季度是4174千片 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。但3纳米以下不一样 ，粗略计算，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、单片收入越高 ，需求不减。本平台仅提供信息存储服务 。

2纳米在2025年第四季度进入量产，口径是等效12英寸片，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
 。库存天数、资本开支增速比收入更快 。环比涨7.8% ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，但都说明，其中约10%到20%流向先进封装 。

成本这一头的压力已经很清楚 
。谷歌的TPU、